互聯網科技大漲！大成互聯網思維基金經理王帥：AI關鍵節點已經到來 環球時訊

近期，以AI為代表的互聯網科技行情在市場上持續活躍，高潮迭起。從CHATGPT被推出到CHATGPT-4問世，其間僅短短4個月時間，AI模型的快速迭代不僅打開了市場對AI產品的想象空間，也催化了市場對“AI+”時代加速來臨的預期。

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小到家居購物，大至基建國防，AI勾勒出遼闊的產業賦能圖景，或許也將帶動整個科技產業進入新一輪周期。如何看待互聯網科技的爆發式行情？怎樣把握新周期的投資機會？大成互聯網思維基金經理王帥做出了獨家解讀。

數據顯示：王帥于2022年11月27日接管大成互聯網思維至今，該基金今年以來凈值已經累計增長19.84%(銀河證券，截至2023.03.22)

王帥表示，科技的產業周期其實是創新推廣的過程，是創新從低滲透率到高滲透率的過程，未來兩年都有望成為科技股投資的很好時間點。

以下是王帥對于科技產業周期的看法及對未來投資方向的展望。

Q:如何看待科技產業周期？

王帥：科技其實是創新推廣的過程，創新從一個低滲透率到高滲透率的過程。比如智能手機產品，過去十幾年間手機經歷了快速成長到成熟的階段，現在銷量每年會稍微下一些臺階，這就是一個典型的創新推廣的過程。

我自己會把整個創新推廣的過程分為若干個階段。

第一個階段我把它叫做萌芽期，很多機構或者組織去嘗試，但是在這個時間點還沒有看到商用的可能。

第二個階段自己定義叫做實質性成長期，中間有一個關鍵節點很重要。在這個時間點之后，這個創新會在人類工業能力的推動下，以邊際成本不斷下降的形式進行推廣，能看到整個行業會井噴式成長。經過這個階段，我們又會發現創新推廣會遇到一些阻力，行業遠期成長顯露一定的不確定性，這個階段市值會有所消化。

第三階段是業績快速成長階段。通過初期積累和發展，一些有競爭力的企業會在下一輪的成長當中，將行業成長的紅利轉化為實打實的業績。

下一個階段就是成熟期了。成熟期行業會以低速繼續成長，過程中也可能經歷若干小級別的周期。有些行業進入門檻比較低，在一個創新放緩的階段，也可能有競爭加劇的傾向，所以成熟期之后可能會去進入到衰退期。

我個人的投資時間段大概分兩個。實質性成長期和業績快速兌現期的早期，是我的第一個時段；成熟期的中期和后期是我的第二個投資階段，在這個階段的投資，我會關心行業在時間維度的供需關系、行業運作的正常規律等等。

所以總結一下，我主要是在創新推廣周期的在兩側進行投資。

Q:從實質性成長期到業績快速成長期之間會有一段混沌時期，許多公司的業績可能會有一些震蕩，那您又怎么去把握呢？

王帥：我覺得這種混沌并不是一個很模糊的點，會有很多數據告訴我們。

舉個例子，我們看到Chatgpt的用戶突破一個億的時候，那這就是一件很重要的事情。其實這就是一個節點的概念，這個節點我們看到大模型的人工智能技術已經具備了商業化的可能。

第二個例子是國產半導體設備。當一家很大的國產存儲器廠商開始規模化地以高份額形式采購國產設備進行擴產的時候，在商業化上用國產化設備去推動一條晶圓廠建產線這件事情就是高概率的了。

這些事情都是一個個的標志性事件，從觀察角度并不復雜。我們今天回頭看的時候，會發現這些東西似乎都是顯而易見的。所以重要的是，我們要在這個事件發生的時候，不要覺得這只是一件無足輕重的事情。

Q:選股的時候，您也會從行業發展周期入手，從重要的環節中去做篩選嗎？還是說就先看股票本身，再回溯到產業？

王帥：我的選股思路是自上而下的。

因為我首先觀察的是行業上發生變化，再看公司的業務或者商業模式是否能夠去和行業變化相互匹配，這個是我選股的一個來源。

舉個例子，大模型AI現階段最重要的東西就是有足夠的算力，讓整個算力成本對用戶不再是約束。所以說，真正讓AI的能力不斷提高的方法就是提高算力。當達到了足夠算力且成本足夠低的時候，我們對生產關系的改造就可以更廣泛展開了。每個細分階段都有它對應的事情，理解當下行業的主要矛盾后再在其中尋找公司。

如果公司經營團隊是健康的，治理結構是穩定的，歷史上的戰略安排和團隊執行力都證明它可以把生意做好，那我覺得這個公司大概率響應所在行業的趨勢沒有問題。如果他不能證明這一點，那我覺得我盡量不參與，或者說在定價上會給予相當的折價。

Q:請您聊聊對科技細分行業的一些看法？

王帥：我其實很樂觀，我覺得在未來兩年都是科技股投資的特別好的時間點。

第一，我們過去一年多的時間里見證了整個全球科技周期向下的很大勢能。這個是本身科技周期所決定的，如果我們投資的是成熟周期的科技品公司的話，他們都很有希望相繼在今年內逐步筑底或走出底部。這個狀態的持續時間可能會和全球經濟有一定關系，但方向是確定的。

第二，從創新角度來看，AI的橫空出世可能會讓整個行業發生非常大的變化，甚至賦能百業，給整個社會帶來很大的變化。無論是AI技術本身的進步，還是這種技術在未來生產關系中地應用，都還有很長的路要走。

從國內的角度，一些細分的東西也是值得我們去關注的。在過去的幾十年內，我們國內科技業在參與到全球科技供應鏈的生產要素的過程中有一個非常大的升級，高端裝備材料可能都會陸陸續續涌現出來。第二個就是像數字經濟這種主題會給行業帶來一些新變化。

Q:您是看消費電子出身，想請教一下對消費電子的看法？

王帥：其實消費電子真是讓人又愛又恨。

消費電子這個名字起的特別好，有消費有電子。最近市場往往從消費的角度去思考問題，就是說整個中國社會可能經歷了一個經濟回暖過程，作為一個可選消費的品種，它也有可能復蘇。但實際上對于手機來說，它的出貨拉動是要靠創新的推出，否則產品的換季周期就會拉長。未來如果手機的一個創新功能得到了滲透和推廣的話，巨大的存量基數會讓爆發力非常驚人。長期來看，創新才是核心影響因素。

然后我們再說到細節。在消費電子里面，我們投資的標的包基本上包括了兩類，一種就是精密制造業的企業，另一類是消費類的半導體設計公司，我覺得他們都各自有不同點。

做精密制造業的企業，它是要在規定的時間內去低成本的交付創新，約束條件增加了壁壘，這個壁壘是公司能賺到錢的原因。一旦創新放緩就意味著，這個環節會有競爭加劇的傾向，從中尋找股票可能是有一些辛苦的。

第二類的公司就是半導體設計類的IC設計公司。剛剛講產業周期的時候提到，成熟期的產品，供給格局在經歷歷次周期之后是要逐步優化的。可是對很多低端的消費IC公司而言，供給格局并非如此。比較好的現象是，我們看到很多公司，很多細分行業，庫存已經降到了比較理想的水平。我覺得可以關注一些進入門檻較高的細分領域，還有產品線擴張比較順利的公司。

Q:你對于整個科技產業，以及科技股的投資都有自己的見解和方法。那么想請問，您認為自己與其他科技基金經理的不同體現在哪處呢？

王帥：不同源于大家不同的理解。簡單來說，我自己是一個不非常追求景氣度投資的基金經理，因為我自己的理解和其他做科技股投資的基金經理也是有一點差異。

我的投資時段和大家的重復度是應當是有一定區別的。客觀講，科技股爆發力比較強，在股價中可能會有比較高權重的基于短期景氣的因素，行業現狀對市值的影響是很大的，所以景氣投資是很多科技股的主要投資時段。

我在開頭說我主要在創新推廣周期的在兩側進行投資，這會和景氣投資有重疊的時間段，但是中間會有蠻長的時間段重疊都是較低的。

具體到我的這種風格會和做景氣加強風格的區別。

相同的標的上，我的投資時點無論是買點或者賣點，都會傾向更提前一點。優點是因為相對提前，所以保護機制會比較理想，回撤會控制可能更加理想，缺點是有可能會漏掉魚尾行情，如果有誤判也可能會踏空后續行情。

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