東方證券：運動服飾板塊估值吸引力提升 建議逢低積極布局

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東方證券發布研究報告稱，經過上半年股價調整，核心運動品牌龍頭估值性價比明顯提升，建議逢低積極布局。橫向比較來看，仍然堅定看好運動服飾賽道的成長性、增長韌性和競爭格局。選股方面，在國潮深化和本土品牌市占率持續提升的大背景下，看好短期基本面表現強勁(包括有開店空間、有提價預期、運營效率有提升空間等)、在戶外板塊有提前布局的國內龍頭品牌，推薦：李寧(02331)、安踏體育(02020)、特步國際(01368)，關注滔搏(06110)、361度(01361)等。東方證券主要觀點如下：核心運動龍頭估值和股價吸引力提升。根據wind數據，截至8月9日，李寧/安踏體育/特步國際的PETTM分別為24.9倍、28.8倍和21.4倍，接近2022年以來最低值。另外，恒生消費指數自1月中旬后也持續走弱。從股價來看，2023年2月后龍頭公司股價開始調整，李寧/安踏/特步自2023年2月至7月股價分別下調30.6%/10.8%/0.6%。市場短期可能擔心的因素。1)在消費力下滑+去年基數提升的背景下，7-8月增速將環比放緩。該行認為，一方面近期龍頭企業(李寧/安踏/特步)并未調整年初的全年業績指引，表明近期零售端情況基本在公司整體預期內，另一方面，9月開始各品牌又將重回較低基數。2)國內龍頭品牌并未展現超越行業增速。主要由于受2021年新疆棉事件催化，國內龍頭基數較高，此外外資品牌隨著庫存水平逐步恢復+營銷活動的重啟，短期向上的增長彈性有所顯現;3)2023全年收入增速低于流水增速。核心原因為23H1各品牌經銷商庫存水平較高，隨著庫銷比等運營指標恢復健康水平，未來收入和流水的差距有望逐月縮窄。對板塊未來走勢保持樂觀。1)庫銷比和折扣率等核心指標持續改善，2024年將輕裝上陣。以安踏和特步為例，兩者在22Q1和Q2的折扣水平和庫銷比都有改善，未來流水彈性會逐步提升，進入Q3估值有望逐步切換至2024年;2)運動細分市場蓬勃增長，行業整體呈現充沛活力。近年來，該行觀察到市場中的小眾品牌不斷涌現，同時頭部品牌也加大了對以上細分領域的布局，包括Lululemon、安踏體育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼，以及海外的昂跑、HOKA品牌等，23H1表現均較為亮眼;此外，滔搏作為渠道商也擴展與多個新品牌的合作，包括HOKA、KAILAS，并投資了專業滑雪裝備零售商冷山和專業戶外內容機構等;3)龍頭企業加速補足運營短板，未來有望厚積薄發。李寧2019年起由前優衣庫中國區COO錢煒操刀公司第三次變革，核心舉措包括推動零售和運營效率提升、提升公司專業方面的投入、加強鞋品類的競爭力并打造大單品戰略等。安踏通過主品牌向上升級、提升直營比率強化零售能力，同時最新簽約歐文拉升品牌調性，提振銷售，預計全新歐文系列產品將于2024Q1全球發售;4)政策接力出臺刺激運動消費，堅定看好賽道中長期發展。7月21日，體育總局辦公廳印發《關于恢復和擴大體育消費的工作方案》的通知，7月31日，國家發改委發布《關于恢復和擴大消費的措施》，其中明確提到了對運動消費的刺激，從中長期緯度，該行依然堅持看好運動服飾賽道的成長性、增長韌性和競爭格局，同時也看好國潮趨勢的延續。風險提示：經濟持續增速不及預期、新品銷售不及預期、原材料成本上漲等

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