環(huán)球快看：全面注冊制下打新“閉眼賺錢”或成歷史 公募投研要“更往前看”

2023年以來，伴隨市場回暖，A股新股賺錢效應(yīng)有所升溫。今年以來截至2月16日，上市的24只新股（含北交所）總體表現(xiàn)穩(wěn)健，上市首日無一破發(fā)，平均漲幅54.74%。其中，5只新股上市首日漲幅超過100%。

與此同時，證監(jiān)會近日就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，全面注冊制改革正式啟動。而作為A股市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，公募基金已蓄勢待發(fā)，對打新熱情依舊高漲。

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部分受訪機(jī)構(gòu)對《證券日報》記者表示，未來，單純博弈入圍缺乏專業(yè)新股定價能力的機(jī)構(gòu)投資者將面臨很大風(fēng)險，打新策略將依賴對新股市場和新股標(biāo)的的深入研究能力。

公募投研工作要前置

對于市場較為關(guān)心的公募基金在打新策略上的調(diào)整，多家受訪機(jī)構(gòu)表態(tài)，打新“閉眼賺錢”模式將不復(fù)存在，公募基金的投研工作要前置。

中融基金對《證券日報》記者表示，自2021年詢價新規(guī)出臺后，A股新股發(fā)行定價加速市場化；疊加2022年市場寬幅震蕩，新股破發(fā)現(xiàn)象較普遍，打新收益明顯下滑，當(dāng)前基金經(jīng)理策略已從“打新躺贏”向優(yōu)選個股轉(zhuǎn)變，通過對基本面的研究和報價能力的提升來增厚收益。

“全面注冊制落地后，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及北交所的差異化定位結(jié)合不同的投資者門檻，將給打新市場帶來一定程度的影響。”博時基金權(quán)益投資三部基金經(jīng)理助理高翼凡在接受《證券日報》記者采訪時預(yù)計，參考注冊制下的“雙創(chuàng)”板塊，主板項目的新股平均發(fā)行估值或?qū)@著突破原核準(zhǔn)制下的23倍市盈率，進(jìn)而帶動主板項目平均募資規(guī)模攀升。同時，如果市場情緒樂觀伴隨博弈狀況加劇，主板新股發(fā)行估值可能較其二級市場合理估值出現(xiàn)顯著偏離，結(jié)果將導(dǎo)致首日漲幅明顯收窄，甚至出現(xiàn)破發(fā)。

基于上述因素，高翼凡認(rèn)為，全面注冊制改革下的新股市場出現(xiàn)波動或不可避免，但整體打新市場將處于健康發(fā)展過程中，對新股基本面的準(zhǔn)確定價能力將成為機(jī)構(gòu)間收益差距的勝負(fù)手。在投資策略上，博時基金會在參與新股詢價前對相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行較為詳盡的研究和充分的討論，基于標(biāo)的基本面情況并結(jié)合近期的市場環(huán)境給出合理報價。

泰信基金權(quán)益投資部總監(jiān)助理、泰信行業(yè)精選混合基金經(jīng)理董山青告訴《證券日報》記者，公募基金在打新方面基本都做好了平穩(wěn)過渡準(zhǔn)備。泰信基金在打新實務(wù)操作和策略上，將以研究標(biāo)的基本面為主，不會激進(jìn)地報高價。

“市場化發(fā)行對機(jī)構(gòu)的投研能力提出了更高要求。”嘉實基金“固收+”解決方案投資總監(jiān)胡永青在接受《證券日報》記者采訪時表示，打新不再是相對容易的策略，特別依賴機(jī)構(gòu)對個股的獨立判斷，投研工作要“更往前看”。機(jī)構(gòu)需要做一些一二級市場的聯(lián)動，早研究早發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)業(yè)的角度對標(biāo)的做前瞻性研究。而非等到公司上市時，單純通過招股說明書或公開財報來判斷公司的價值。

進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整打新策略

中金基金權(quán)益部執(zhí)行總監(jiān)許忠海在接受《證券日報》記者采訪時表示，全面實行注冊制，將對投資者定價能力提出更高要求。具有專業(yè)投研能力、組織架構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)化、流程化規(guī)范操作的投資者或?qū)@得更高的超額回報。從發(fā)行人角度，A股市場定價效率的提升，將有利于更多實體經(jīng)濟(jì)主體得到更加快速合理的融資支持，從而豐富A股市場生態(tài)。

為了更加適應(yīng)全面注冊制改革，優(yōu)化調(diào)整打新策略、提升研究定價能力等將成為公募基金的全新考驗。

胡永青建議，對于機(jī)構(gòu)投資者而言，首先要強(qiáng)化風(fēng)險意識，增強(qiáng)研究能力。用二級市場的估值思維對一級市場進(jìn)行相對科學(xué)合理的評估，真正做到價值發(fā)現(xiàn)。同時，機(jī)構(gòu)投資者要強(qiáng)化新股打新的責(zé)任意識。全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的主要制度規(guī)則草案要求，參與新股詢價各個環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)人員都需要簽字，這對未來每一筆新股詢價都會起到留痕的事后驗證作用。在這樣的機(jī)制下，對機(jī)構(gòu)新股詢價的責(zé)任意識和風(fēng)險約束都將起到較好作用，也對機(jī)構(gòu)在自身流程和能力建設(shè)方面提出了更高要求。

博時基金也認(rèn)為，公募基金要繼續(xù)深化投研一體化改革，做深做強(qiáng)研究工作，著力做好產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)基本面以及估值體系研究，加強(qiáng)投資精細(xì)化過程管理，提高投研轉(zhuǎn)化效率。

在中融基金看來，單純博弈入圍、缺乏專業(yè)新股定價能力的機(jī)構(gòu)投資者將面臨很大風(fēng)險，打新策略將依賴對新股市場和新股標(biāo)的的深入研究能力。未來新股收益率可能會因投研實力的差異，而出現(xiàn)兩極分化。

“自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所穩(wěn)步推進(jìn)注冊制以來，打新開始向新股投資轉(zhuǎn)變，市場定價功能發(fā)揮了充分作用。”許忠海認(rèn)為，對于公募基金公司而言，在產(chǎn)品布局方面，多樣化的底倉配置策略、多種對沖手段將被更多地運用，投資策略也將更多地圍繞提升主動管理能力展開。

關(guān)鍵詞 公募基金 證券日報 機(jī)構(gòu)投資者